央行“按兵不动” 机构最新研判：8月有望重启"降息"

　　刚刚，7月LPR报价出炉！又没降息！

　　7月20日早间，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，与上个月持平。

　　值得注意的是，这已经是央行连续3个月保持LPR利率未出现调整了，货币政策“稳健”信号浓烈。

　　同时，央行今日再度开展1000亿逆回购操作， 因今日有500亿元逆回购到期，当日实现净投放500亿元。

　　不少机构认为，央行LPR利率政策持续“按兵不动”，也符合市场预期。不过在金融系统让利1.5万亿的政策背景下，后市政策利率大概率仍会进行一定程度调降。更有机构明确称，下半年政策性降息、降准过程仍有望持续推进，利率下行速度可能加快。

　　7月LPR报价出炉

　　连续三月未调整

　　果不其然，央妈货币政策继续走稳。

　　7月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心发布的LPR显示，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上一期持平。在此之前，本月央行陆续开展的逆回购、MLF操作利率均维持不变。

　　从过往的利率政策来看，从4月20日至今，央行四个月维持1年期LPR利率水平3.85%位置，连续三个月未见明显调整，这也无疑向市场传递了货币政策“稳健信号”。

　　数据显示，自LPR改革以来，1年期LPR一共下调4次累计下调40bp，5年期以上品种共下调3次累计下调20bp。其中4月LPR报价降幅为LPR改革以来降幅最大的一次，1年期降20BP至3.85%，5年期以上降10BP至4.65%。

　　在市场人士看来，央行LPR报价并未出现“降息”动作，实际符合预期。随着二季度中国经济增速转正，市场对货币政策当期保持不变的情况已经有了预判。

　　国家统计局7月16日公布的数据显示，二季度中国GDP同比增长3.2%，好于预期的2.9%，全国规模以上工业增加值同比增速、固定资产投资等经济数据的表现同样不俗。

　　7月10日央行举行上半年金融统计数据新闻发布会。央行货币政策司副司长郭凯指出，上半年货币政策主要还是依靠传统货币政策，下半年经济恢复正常，传统货币政策的作用可能会更加明显，进入一个更加常态的状态。

　　中信建投证券银行业首席分析师杨荣表示，7月LPR保持不变的原因有三：其一、7月MLF利率保持不变；其二、流动性风险在加大；其三、二季度经济增长好于预期，政策宽松边际必要性下降。“中国相对美国较高的债券收益率有利于外资流入，但也制约着货币政策空间，货币政策利率下调过快将会缩小利差，导致资金外流，加速人民币贬值。”

　　央行开展1000亿逆回购

　　净投放500亿资金

　　除了LPR报价利率维持不变之外，近期央行持续采取的逆回购、MLF等公开市场操作，利率均保持“按兵不动”。

　　7月20日同天，央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，今日500亿元逆回购到期，单日净投放500亿元。

　　Wind数据显示，本周（7月18日至7月24日）央行公开市场将有8277亿元资金到期，其中7月20日、21日、23日、24日分别有500亿元、300亿元、500亿元、2000亿元逆回购到期，7月23日分别有2000亿元MLF、2977亿元TMLF到期。

　　7月15日央行开展了4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率持平2.95%。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利（TMLF）到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。

　　中信固收明明团队称，央行全月等额续作MLF且维持利率不变，中长期流动性投放有所增加。预计下半年后续货币政策更加常态化，传统的降准降息政策仍然有概率，但宽松幅度相对有限，大概率结合宏观经济修复进程、以小步慢跑的方式落地。

　　下半年货币政策怎么走？

　　机构：8月“降息”或重启

　　央妈持续按兵不动，似乎也让市场产生担忧，后续货币政策是否会出现边际收紧的状况？

　　围绕下半年货币政策走向，不少机构也做出了预判：宽松政策持续、降准降息仍将是大概率事件。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，近期央行逆回购利率保持稳定，市场利率中枢升至政策利率附近，已预示7月MLF利率会保持不变。当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定，尤其是在近期货币市场资金利率中枢上行、银行边际资金成本抬高的背景下，本月LPR报价大概率将保持不变。

　　王青预计，为落实金融系统全年1.5万亿元让利指标，下半年LPR报价下行速度将会加快，这意味着同期一般企业贷款利率将有更大幅度的下降。伴随CPI同比显著下行，8月MLF“降息”有望重启，年内MLF招标利率还有约20个基点左右的小幅下调空间。

　　东吴证券研报也分析，长期上深化改革，利率走势下行是未来大势所趋。下半年将继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度。另外抓住合理让利的关键，保市场主体，更多地关注贷款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降。

　　中信证券明明认为，当前银行间超额准备金总量虽然较为充足，但7月流动性缺口的压力较大，央行可能重启降准操作以支持后市信贷投放；同时“推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元”的政策目标也要求后市政策利率进行一定程度调降。

　　不过，也有不少机构认为，货币政策保持流动性合理充裕的同时，政策节奏仍将维持“稳健”节奏，市场难见大水漫灌的放水态势。

　　交通银行金融研究中心认为，下半年经济增速将显著加快，货币政策更加精准灵活，由“宽货币”向“宽信用”过渡，重点关注创新直达实体经济的政策工具。不搞大水漫灌的强刺激，以定向政策为主，达到精准滴灌的目标，重点在支持稳就业、保民生。

　　中国民生银行首席研究员温彬则表示，货币政策将更加注重结构性支持，保持流动性合理充裕的同时，加大对实体经济重点领域和薄弱环节的精准支持力度，严控资金空转套利行为，着力缓解中小微企业融资难、融资贵问题。

　　中金公司则指出：“货币政策逆周期调节在应对危机时有较大的必要性，但是信贷宽松也会推动资产价格上涨和债务率上升，为未来埋下金融风险的隐患。新冠疫情已经造成一定金融风险的积聚，随着经济恢复至接近正常水平，货币政策发挥逆周期调节功能的同时也需要更多考虑金融风险的防范。”